Empobrecer al vecino: la devaluación de China

Vienen los chinos y en la canícula del verano añaden más ruido al devaluar un 2% el remimbi (Expansión). Toda una sorpresa. Tiene su lógica, dada la situación que está pasando la economía china. Pero ya se sabe que ésta es una política de empobrecer al vecino. Igual Birmania no protesta mucho. pero no estoy seguro que la UE o EEUU estén muy contentos con la medida. Ya sabemos los efectos de estas medidas (ver aquí lo que ya he puesto anteriormente en el blog).

Tipos de cambio y acuerdos comerciales

En los últimos días se han publicado varios artículos que tienen un punto común: el comercio de bienes y servicios y las políticas que afectan a los tipos de cambio. Todo ello en el marco de temas como los del superávit comercial de Alemania, de cuyo caso escribí aquí hace un mes.

Por un lado están los artículos de Kemal Dervis y de Jeffrey Frankel, dos economistas de prestigio. El tema que les une está en el deseo por parte de algunos (de EE.UU.) de incluir en los acuerdos comerciales que están negociándose (en particular el de TPP, Trans-Pacific Partnertship) una claúsula que prevenga la manipulación de los tipos de cambio. Se trata de evitar devaluaciones dirigidas por los gobiernos (o sus bancos centrales) que mejoran al propio país en términos comerciales favoreciendo a sus exportadores, pero que perjudican a otros países (las famosas políticas de empobrecer al vecino).

Por otro lado está el artículo de Nouriel Roubini que habla de la situación actual en la que los tipos de cambio parece que se están usando para beneficio propio... y perjuicio del otro.

Yo tiendo a pensar en algunos puntos como Kemal Dervis: es muy difícil combinar en un acuerdo plurilateral por escrito políticas macro (sobre el tipo de cambio) con políticas micro (la implementación de acuerdo comercial sectorial). En concreto:

Así las cosas, las instituciones internacionales pertinentes –la Organización Mundial del Comercio y el Fondo Monetario Internacional– no están organizadas para reaccionar por sí solas eficazmente ante la posible manipulación de las divisas. La inclusión de las políticas macroeconómicas que afectan a los tipos de cambio en las negociaciones sobre el comercio requeriría que la OMC adquiriera la capacidad técnica (y el mandato) para analizar y juzgar las políticas nacionales pertinentes o que el FMI participara en los mecanismos de solución de controversias que acompañan a los tratados sobre el comercio.
(...) Para que las “políticas que afectan al tipo de cambio” pasen a formar parte de los acuerdos sobre el comercio, las políticas fiscal y monetaria tendrían que formar parte de ellos. En ese caso, en modo alguno habría acuerdos sobre el comercio.

La conclusión de las negociaciones sobre el comercio resulta ya de por sí bastante difícil. La necesidad de lidiar con cuestiones de políticas macroeconómicas podría hacer que se atascaran fácilmente y brindasen a grupos de interés proteccionistas los argumentos políticos que necesitan.

Exportaciones y sensibilidad a los tipos de cambio

Cinco Días publica un artículo en el que plantea la relación que la evolución del tipo de cambio del euro ha podido tener con el relativamente mal comportamiento de los flujos comerciales españoles en el primer cuatrimestre de este año 2014. parece que la opinión del Gobinerno va por ahí para explicar la evolución del comercio exterior de España.

Una moneda única revalorizada encarece las exportaciones españolas fuera de la zona euro y resta competitividad a las empresas españolas, que optan en primer lugar por recortar márgenes como solución rápida para no perder clientes, algo irremediable ante la competencia en precios. Así ha sucedido en el cuarto trimestre de 2013, el primero de 2014 y el mes de abril. Y se produce lo contrario cuando el euro está depreciado. Si se cruzan la línea del índice de tipo de cambio y la evolución de las exportaciones a los países que no comparten el euro, el movimiento es prácticamente simétrico para bajadas y subidas de la cotización de la moneda única. Entre 2010 y 2012, el euro se depreció en diez de los doce trimestres transcurridos, provocando la mayor subida histórica de las exportaciones españolas con incrementos continuados de dos dígitos.

Efectos de una devaluación en el comercio: Argentina

El peso argentino se devalúa, pierde valor. Esto significa que si una empresa de Argentina vende un producto en los mercados mundiales a precios mundiales (normalmente en dólares USA), suele ser mejor esperar para exportar. Por ejemplo, si el producto se vende en los mercados mundiales a 10$USA y hoy 1$USA vale 8 pesos argentinos, el exportador argentino que vende hoy recibe 80 pesos. pero si espera unos días y el peso sigue devaluándose (digamos hasta 1$USA por 9 pesos argentinos), en este intervalo, por el mismo bien, ganará 90 pesos, que son 10 pesos adicionales.

Esto es lo que está sucediendo con la soja argentina. Los mercados están viendo como los exportadores argentinos en las últimas semanas. Esto, además, impide que lleguen dólares a las arcas argentinas.

La divisa china

El 12 y 13 de enero de 2012 escribí en el blog las previsiones que se hacían sobre el aumento del peso del renmimbi en los mercados mundiales. Estamos en diciembre de 2013, esto es, no han transcurrido casi ni dos años y el ABC publica la siguiente noticia:

El yuan sobrepasó en octubre al euro como segunda moneda más utilizada en el comercio internacional a lo largo del año, según la organización de servicios a las transacciones financieras (Swift, por sus siglas en inglés). La cuota de la divisa asiática en los mercados fue del 8,66%, por encima del 6,64% de la moneda común europea. Eso sí, el dólar continúa líder con un 81,08% del reparto del mercado mundial.

En el último año, la moneda china ha multiplicado su presencia en los mercados internacionales. En 2012 tenía una cuota del 1,89%. Desde entonces mientras que el euro se utilizaba en un 7,87%. Entre los países –además de China– que más utilizaron la divisa asiática están Hong Kong, Singapur, Alemania y Australia. Sin embargo, en cuanto a volumen de pagos totales, el yuan aún se encuentra en el duodécimo puesto de las monedas más utilizadas en el mundo, con un 0,84% de las operaciones. El dólar (con casi un 38%) y el euro (35%) continúan a la cabeza.

No obstante, el cambio de posiciones en las divisas utilizadas en las transacciones financieras es una muestra del cambio de estrategia de China para intentar que el yuan se extienda como moneda de pago más allá de sus fronteras. El subgobernador del Banco Central de China, Yi Gang, ya apuntó el pasado mes, según recoge la agencia Bloomberg, que el país no pretende aumentar sus reservas de moneda extranjera, las mayores del mundo con 3,66 billones de dólares, sino moderar el control estatal sobre su divisa para que el yuan sea plenamente convertible.

Lío en el mercado de divisas (El ejemplo de Venezuela)

No es extraño que en muchos países haya dos mercados paralelos de divisas: el oficial y el mercado negro. Pero lo que llama la atención del caso venezolano es que las autoridades van a contar con dos mercados oficiales, al que hay que añadir el mercado negro. Aquí está la noticia completa de ABC, y le sigue un extracto:

El Gobierno de Caracas ha decidido instaurar un nuevo Sistema Complementario de Divisas (Sicad) distinto al sistema oficial, Comisión de Administración de Divisas (Cadivi) y al sistema que rige en el mercado negro. Es decir: Venezuela tendrá tres tipos de cambio distintos donde el valor de la moneda del país frente al dólar será respectivamente: diez o doce bolívares por dólar (Sicad), 6,30 bolívares frente al dólar (Cadivi) y 30 bolívares por dólar (mercado negro o paralelo).

El objetivo de tener un sistema de cambio complementario es «suavizar la penalización sobre la compra de divisas en el mercado paralelo, la cual conduce a un desabastecimiento extremo». Solo un número reducido de importadores podrá acceder al Sicad. El requisito para participar en el Sicad es que la empresa esté inscrita en el ya existente Registro de Usuarios del Sistema de Administración de Divisas (Rusad). El Sicad funcionará como un «sistema de subasta de divisas» a través del cual se entregará a empresas privadas las divisas controladas por el estado

Su implementación traerá una «devaluación indirecta, pero no oficial», aunque no descarta que resultaría una medida positiva a la hora de incrementar la inversión extranjera porque los importadores pueden extraer capitales a un «precio más bajo que el negro, pero más caro que el oficial». Guerra también afirma que a día de hoy «el Gobierno no tiene dólares» y que por eso debe llevar a cabo políticas para descongelar el mercado de divisas.

Devaluar para exportar más

En estos días está nuevamente de moda este tema. Las devaluaciones permiten vender los productos del país devaluador más baratos, lo cual es un incentivo para los países que centran la salida de sus problemas en el sector exterior. Pero en este "juego", los países que compiten con el exportador se ven perjudicados. A este "juego" se le llama política de empobrecer al vecino ("beggar-thy-neighbour").

Durante la Gran Depresión de los años 30 muchos países recurrieron a estas devaluaciones competitivas. Los historiadores y estudiosos de aquellos hechos nos dicen que estas devaluaciones no crearon, pero sí agravaron, la crítica situación económica.

En la crisis actual se había logrado evitar estas políticas cambiarias. Pero hace unos meses que Japón ha puesto en marcha una fuerte devaluación de su moneda respecto, entre otras, al euro y al dólar. Y aunque no se nota mucho, los gobiernos de países competidores de Japón empiezan a "mosquearse". Aquí y aquí nos lo explican.

Al respecto, me gusta mucho el artículo que Simon Evenett publica, en el que muestra su visión. ¿Qué hay detrás dela devaluación competitiva? ¿La actual política monetaria ultra-expansiva? ¿La falta de políticas fiscales expansivas? ¿La incapacidad de llegar a acuerdos comerciales globales? ¿De los tres aspectos?

Líos comeciales entre Brasil y EEUU

Nuevos líos entre Brasil y EEUU.

Brasil, sin ser un país pequeño, tiene una parte muy relevante de su comercio en dólares. Ahora, informa Bridges, el lío procede de la decisión de EEUU de ejecutar nuevas medidas expansivas de política monetaria que, en principio, van a depreciar el dólar. Esto va a hacer más competitivas a las importaciones de EEUU y entrarán más facilmente en los mercados exteriores, y entre ellos, en Brasil. El gobierno de Brasil se ha enfadado y ha anunciado una medida de carácter compensatorio: va a aumentar los impuestos arancelarios a un conjunto de bienes. En septiembre subió los aranceles a 100 productos (hasta en un 25%), y en octubre anuncian aumentos para nuevos productos.

Abajo se muestra la evolución del tipo de cambio real-dólar en los últimos 5 años (fuente). Desde principios de 2009, el real se ha ido poco a poco apreciando, aunque desde el otoño de 2011 hasta comienzos de este verano pasado, el real se ha depreciado. Hasta ahí tampoco sería muy mala la cosa para Brasil.

Pero, ¿qué pasa si ponemos la foto de los últimos 10 años? Abajo está. Vemos la apreciación del real fundamentalmente antes de la crisis que comenzó en 2008. Parece normal que se enfaden los brasileños, si es que esa apreciación ha sido "manipulada" y temen volver a aquella senda de apreciación.

Seguimos en el Lejano Oriente

Leo en Foreign Affairs alguna información al respecto de lo que comentaba ayer sobre la internacionalización del yuan, la moneda de China. Escriben Sebastian Mallaby y Olin Wethington:

• El yuan ya es aceptada como moneda para el comercio (esto es, sin el paso intermedio de convertirse en dólares) en Mongolia, Pakistán, Tailandia y Vietnam.
• Citando a Arvind Subramanian indican que el yuan puede ser la principal moneda de reserva de Asia a final de esta década (!).
• El gobierno chino se ha centrado en Shanghai como centro financiero asiático.

Del Lejano Oriente

Uf... que comienzo de año tan intenso. Y seguimos...

Se me acumulan las novedades sobre temas de comercio internacional. Pero ésta me parece que tiene su interés y además me permite dirigir la vista a los terrenos donde, crisis aparte, está el centro comercial mundial: Asia-Pacífico. Después de los Reyes Magos, que llegaron de Oriente, seguimos por esas tierras lejanas.

Resulta que China y Japón han firmado un acuerdo (ya veremos su evolución efectiva) para dar un papel más relevante a la moneda China en el marco del comercio internacional. Hasta ahora estos dos países "traducían" en dólares USA cuando intercambiaban entre ellos. Ya han decidido basarse en un tipo de cambio yen-yuan. Y por otro lado el Banco de Japón ha decidido incorporar al yuan entre sus reservas de divisas.

Barry Eichengreen (de la Universidad de California-Berkeley) señala que nos dirigimos hacia un predominio de la divisa china en Asia. Jeffrey Frankel (de la Universidad de Harvard) indica muchas cosas interesantes. Por ejemplo, que el aumento en la circulación mundial del yuan favorecerá su apreciación, lo cual es bueno para los exportadores estadounidenses (y europeos).

¿Tan importante es lo qué pasó en abril?

El Banco de España publicó ayer su boletín económico mensual (el de noviembre) con los datos más recientes sobre la economía española. En su "estado de la cuestión", por lo referido al comercio me quedo con dos gráficos. En el primero se recoge la evolución del euro con respecto al dólar y al yen. Aunque la inmensa mayoría del comercio de España es con la UE (y especialmente con la zona euro), la evolución del dólar nos afecta. Por eso este gráfico me lleva a mostrar que desde finales de abril parece que la depreciación del dólar con relación al euro, al menos no nos ha perjudicado (haz clic sobre la figura para agrandarla):

El segundo gráfico puede mostrarnos que el comercio de España no se basa sólo en el tipo de cambio euro-dólar, si no que hay otros factores. Desde abril ha pasado medio año, y entiendo que si ese tipo de cambio fuera clave, la evolución positiva de las exportaciones y negativa de las importaciones deberían ser más marcadas de lo que lo han sido:

También puede pasar que más que fijarse en abril, habría que fijarse en el final del verano que es cuando la depreciación del euro se acentúa. Tendremos que esperar más meses para ver los efectos. Aunque, como Krugman señala, la inexplicable medida que tomó en primavera el Banco Central Europeo con los tipos de interés ha podido ser un detonante de calamidades. En el blog se hablaba de eso el 12 de... abril.

Comercio con elefantes

Existe un convenio internacional que intentar preservar del comercio las especies animales y vegetales que están en peligro de extincion. Este acuerdo se denomina CITES (Convención de Comercio Internacional de Especies Amenazadas de Fauna y Flora Silvestres). El Mundo nos lo cita al presentar este caso:

El creciente consumismo chino y la falta de aplicación de las leyes que regulan el comercio de marfil son la última amenaza para las poblaciones salvajes de elefantes. La caza ilegal de elefantes y de otras especies ha aumentao en África central y la mayoría de los productos se destinan a los mercados asiáticos y al propio mercado local africano de carne de caza para consumo humano.

La denuncia se hizo pública recientemente durante la última reunión del organismo internacional que regula el tráfico de especies. Los biólogos Esmond Martin y Lucy Vigne presentaron un informe a mediados de agosto durante el último encuentro del CITES, tras visitar varias fábricas de artesanía de marfil, almacenes y tiendas del sur de China: "Las autoridades chinas pusieron en marcha en 2004 un sistema mediante el cual cada pieza de marfil debía tener una tarjeta de identificación, pero lo que hemos visto es que el 63% de al menos 6.500 piezas de marfil puestas a la venta en los lugares que visitamos carecían de la documentación adecuada y por tanto era ilegal", ha afirmado Edmon Martin.

La imposición de cotnroles sobre las ventas de marfil le permitió a China un permiso del CITES para poder comercializar este producto, que cuenta con grandes restricciones en el mercado internacional. De este modo, en 2008 China importó 62 toneladas de marfil certificado por el CITES y proveniente de partidas decomisadas en Sudáfrica, Botswana y Namibia.
Sin embargo, de los 80 comercios que Martin y Vigne visitaron en el sur de China, sólo ocho tenían a la vista los certificados de identificación del origen legal del marfil.

"El marfil está ahora a unos 750 dólares el kilo, en comparación con los 300-400 de hace algunos años. Esto supone mayor incentivo para los furtivos y los traficantes en África", asegura el experto.

"Hay gente que muere por ello.Ha habido funcionarios públicos muertos en enfrentamientos con furtivos. Además, este tráfico ilegal está impulsando la corrupción en África y poniendo en problemas a los servidores públicos que intentan que las leyes se cumplan".

Tener una divisa fuerte

Vía Mankiw. Este artículo de Christina Romer en el New York Times es una excelente explicación sobre los tipos de cambio para alquien que está empezando a estudiar el tema. Responde a la cuestión de si es bueno que nuestra moneda sea fuerte en relación a otras monedas. Respuesta breve: Depende. Y pone muchos y buenos ejemplos:

• Si los empresarios de la zona euro (adapto a euros lo que ella indica en dólares) elaboran productos muy atractivos para los extranjeros, aumentará la demanda de euros. Los compradores extranjeros querrán tener euros para adquirir esos bienes. Y eso aumentará la cotización del euro, que se hará una moneda fuerte. Y que los extranjeros aumenten la demanda de nuestros productos es positivo para los europeos.
  
• Si los europeos tuviésemos un enorme déficit público, tendríamos que financiarlo captando capitales de fuera y para ello hay que ofrecer tipos de interés altos. Los extranjeros comprarían nuestros bonos de alta rentabilidad por intereses y para ello necesitarían euros. Ese aumento de la demanda, nuevamente, hará nuestra moneda fuerte. Pero ese endeudamiento a altos tipos de interés es claramente negativo para Europa. 

Y otros varios ejemplos que pone Romer con el dólar (o euro) débil que puede ser bueno o malo. Y finaliza con la curiosidad de que los políticos estadounidenses en este tema son un poco incongruentes: piden un dólar fuerte, pero quieren con China un dólar débil. ¿En qué quedamos?

China ¿contra? los países en desarrollo

Estos días les he pedido a algunos de mis estudiantes de Comercio Internacional que me respondieran a unas preguntas sobre la incidencia que la política comercial de China y su tipo de cambio puede estar teniendo en los países en desarrollo. Para ello les he dado como referencia un breve artículo de Dani Rodrik.

En el artículo, Rodrik asume que la divisa china, el renmimbi, esta infravalorada y que esto tiende a perjudicar a los países en desarrollo. Por ejemplo, esto permite a China vender sus productos a un precio relativamente bajo no sólo por sus costes, sino por ese bajo valor de su moneda. Los países en desarrollo tendrían difícil competir por esas cuestiones de tipo de cambio, más que por no ser competitivos en costes. Por otro lado, indica que cuando las naciones en desarrollo se ven obligadas a tener sobrevaluadas sus monedas, el espíritu empresarial y las inversiones disminuyen.

Sin embargo también recoge que si China revalúa su moneda, ello implicaría una ralentización de su crecimiento. Y en estos momentos China está siendo el destino de muchas exportaciones de países en desarrollo. Por tanto, la ralentización china les perjudicaría. Esto implica que los países en desarrollo tendrían una relevante dependencia de la demanda externa china.

Y, para mí, una conclusión relevante del artículo es que "el desafío central del desarrollo económico [de los países en desarrollo] no es la demanda externa, sino el cambio estructural interno". Esto casi me suena a España. Aunque ahora la vía más clara para salir de la crisis esté en el sector exportador (si es que estamos capacitados para ser competitivos), es muy importante el cambio estructural interno, esto es, olvidarnos de que la construcción ha sido el motor de muchos años de intenso crecimiento español, y buscar alternativas.

Empobrecer al vecino

Muy interesante el articulo de ayer de Martin Wolf en el Financial Times.

El problema que abordaba era que algunos países mantienen sus monedas infravaloradas (China, fundamentalmente) y esto perjudica a sus socios comerciales (y entre ellos destaca EEUU). El tener una moneda infravalorada hace que los productos de ese país sean más baratos en otras monedas y puedan exportarse más. En épocas de baja demanda como la actual, esto es una herramienta para exportar más y que sea el sector exterior el que tire de la economía nacional. Y este típico problema, que ya sucedió durante la Gran Depresión de los años 30, es una amenaza muy presente. El país importador ve como sus propios productos nacionales son sustituidos por los productos del otro país. Y cuando el importador intuye que detrás hay una manipulación artificial de los tipos de cambios... vienen las disputas.

En los próximos días las autoridades económicas de EEUU deben emitir un informe en el que dirán si consideran que China está manipulando su moneda. Si, como parece, su conclusión es afirmativa, las autoridades americanas tomarán algún tipo de represalia. Por lo pronto la Cámara de Representantes ya ha votado a favor de tomar represalias arancelarias, con los detalles recogidos en el Wall Street Journal (vía Trade Diversion). Sin embargo nos olvidamos de otros perjudicados, y como indica Bridges y muy bien recogen las dos primeras figuras del gráfico de Martin Wolf (haz clic sobre él para aumentarlo), países como Brasil están viéndose muy perjudicados por las políticas de tipos de cambio de EEUU, Japón y de la la UE: de ahí las protestas del Ministro de Hacienda brasileño.

Atacan los japoneses

Los japoneses han comenzado esta semana a aplicar una política que busca la pérdida de valor de su moneda.

El resumen de la historia podría ser así (ojo, las simplificaciones introducen errores): Las autoridades niponas ven que no hay forma de que el país salga de la crisis. Una idea frente al problema es fomentar la producción a través de un impulso a las exportaciones, y exportar es algo que los japoneses han hecho bien desde hace unas décadas. Pero para vender fuera más del mismo producto, hay que venderlo más barato. ¿Y como conseguirlo? Por ejemplo, haciendo que la moneda en la que se valora el producto (el yen) pierda valor. ¿Cómo? Vendiendo yenes en los mercados mundiales. Como cualquier expansión de la oferta, eso lleva a una caída del "precio del bien" (en este caso, del tipo de cambio de la moneda japonesa).

¿Cuál es el problema del argumento? Que esto supone crecer a costa del vecino, empobreciéndolo. El que el yen se abarate significa que la moneda del vecino se encarece y lo hacen también los productos del vecino. Y si se encarecen sus productos, el vecino deja de venderlos. E igual el vecino se enfada por la política de tipos de cambio. Esto es lo que pasó durante la Gran Depresión, en la que varios países comenzaron a devaluar sus monedas competitivamente.

¿Qué pasará aquí? No lo sé. Quizá es que dan por perdida la batalla con China, aunque hay quien sigue insistiendo. Más sobre el tema en The Economist.

China y tipos de cambio

Como ya hemos indicado en otras ocasiones, muchos economistas creen que el renmimbi, la moneda de China, está infravalorada. Esto hace que las exportaciones chinas resulten muy baratas aquí o en EEUU. En la coyuntura de crisis actual esto hace que haya enormes presiones para que China revalorice su moneda. Incluso se está barajando la posibilidad de que EEUU declare oficialmente que China manipula el tipo de cambio de su moneda, lo que abriría la puerta a represalias económicas por parte del gobierno de Obama. El debate es muy intenso, y hay varios artículos interesantes:

• El Nobel Joseph Stiglitz (en breve estará disponbile en español) indica que no es para tanto, en el sentido de que si los EEUU comienzan una guerra comercial por este motivo el resultado puede ser realmente malo para el mundo y para EEUU.
• El Nobel Paul Krugman es un acérrimo defensor de sancionar de alguna manera a China.
• El influyente comentarista del Financial Times, Martin Wolf, indica que algo hay que hacer con China.
• El profesor de Harvard Greg Mankiw no ve tan claro que haya que actuar.
  

Yo no estoy seguro de nada. Los razonamientos de unos y otros me parecen relativamente consistentes en aquello que señalan. Parece que muchos estudios ofrecen el resultado de la infravaloración (con discrepancias en la cuantía). Pero no está tan claro que ahí esté en estos momentos una de las soluciones clave. Da la impresión (¿errónea?) de que como se ve que con la política monetaria no se puede hacer más (con los tipos de interés cercanos al 0%), con la política fiscal maniatada porque los partidos políticos mayoritarios no están por aumentar el gasto público, la herramienta en la que se está pensando para estimular la economía es encarecer las importaciones, para así abaratar las exportaciones y de paso estimular la demanda nacional con productos locales.

En conclusión, unos opinan que como la crisis genera paro persistente y las políticas monetaria y fiscal no tienen más recorrido, la fórmula es, al menos, limitar la oferta externa de China. Piensan que los chinos artificialmente están manteniendo esta situación desequilibrada a través del tipo de cambio de su moneda. Y otros piensan que no es para tanto lo que está haciendo China (¿es que el Banco Central Europeo o EEUU no intervienen para mantener la cotización de sus divisas?). Y atacarles por ahí lo único que lleva es a políticas de empobrecer al vecino, que son la puerta a males mayores: las represalias.